「新股分析」奥福环保科创板过会,面临市占率低、经营现金流不足

2019-12-01 16:20:38作者:匿名

记者|赵洋阁

一度首次公开募股失败的奥福环境保护公司获得了市委科学创新委员会的批准。这也是继瑞创微纳、海尔生物和华Xi生物之后,山东第四家进入科学委员会的企业。

该公司开发的大型蜂窝陶瓷载体制造技术曾打破国外垄断,但相关产品仍面临市场份额低、客户集中度高、公司经营活动现金流不足等问题。

奥尔夫环境保护公司成立于2009年7月15日,至今已有十年。公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用,在此基础上,为客户提供蜂窝陶瓷系列产品和以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备,用于空气污染控制领域。直通载体及其生产的dpf产品主要应用于柴油车尤其是重型柴油车的尾气处理,vocs尾气处理设备主要应用于石化、印刷、医药、电子等行业挥发性有机化合物的处理。

奥尔夫环保公司开发的柴油车尾气处理核心部件——大尺寸蜂窝陶瓷载体,打破了国外制造商多年来对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断,填补了国内空白。然而,该公司仍然面临着激烈的行业竞争和较低的市场份额。

奥福环保在蜂窝陶瓷载体行业的竞争对手包括国外的康宁和ngk,以及国内的江苏宜兴非金属化工机械厂有限公司、宜兴王子陶瓷有限公司和开龙蓝峰新材料技术有限公司。

vocs废气处理行业的竞争对手包括海湾环境技术(北京)有限公司、青岛华世杰环境技术有限公司、江苏白娜环境工程有限公司等。

从国内市场份额来看,康宁和ngk的蜂窝陶瓷载体仍然占有90%以上的市场份额。奥尔夫环境保护公司专注于开发柴油车用蜂窝陶瓷载体。公司2016年、2017年和2018年生产的scr运输车数量分别占中国商用车运输市场的3.5%、8.06%和9.49%(中国商用车绝大多数是柴油车)。市场份额相对较低,但逐年增加。

此外,据奥尔夫环保(Orff Environmental Protection)称,2018年开始向北美汽车售后市场出口大批量高性能dpf产品。产品的功能和可靠性已通过成熟市场和美国epa2010排放标准的测试,为中国国家六大排放标准的实施奠定了国内基础。

值得一提的是,奥尔夫环境保护公司(Orff Environmental Protection)四年前就计划进行首次公开募股,但在2016年进入咨询的第二阶段后,首次公开募股计划突然终止。

与许多公司一样,奥福环保拥有高度的客户集中度,并对大客户有一定的依赖性。

数据显示,公司前五大客户的销售收入占2018年总营业收入的61.14%,其中最大客户中国重卡集团济南橡塑配件有限公司(以下简称济南)占25.33%。2019年上半年,奥福环保的前五大客户也占到了他们收入的60.46%,雅洁汽车催化剂(苏州)有限公司的比例高达28.48%,中国重汽济南分公司以17.31%排名第二。

关于客户集中度问题,奥尔夫环境保护公司(Orff Environmental Protection)解释说,高客户集中度主要与下游行业的竞争格局、公司采用的发展战略和发展阶段有关。如果公司的主要客户降低了他们的业务风险并从公司购买,或者公司将来不能继续进入主要客户的供应商体系,公司的业务绩效可能面临下降的风险。

奥尔夫的主要环境客户之一,海湾环境技术(北京)有限公司(以下简称海湾环境)值得关注。海湾环境是奥福2018年的第三大客户,也是2018年的前五大新客户。该公司也在ipo过程中。

海湾环境是中国挥发性有机化合物污染控制的专业服务提供商,为挥发性有机化合物、氮氧化物、微粒和其他大气污染提供监测和处理服务。奥福环保有限公司通过行业介绍与海湾环境建立了业务联系。海湾环境公司是2017年中国石油化工股份有限公司北京燕山分公司vocs废气处理项目的总承包商。海湾环境公司于2017年9月与该公司签订了“voc项目燕山石化rto设备订单合同”,为其燕山石化项目向该公司购买rto设备。海湾环境是中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司2018年vocs废气处理项目的总承包商。2018年4月,海湾环境与公司签订了《齐鲁石化项目rco设备采购合同》,向公司购买齐鲁石化项目rco设备。

应该指出的是,到2018年底,海湾环境的未偿债务超过了信贷期。截至2019年5月31日,仅返还了300万元,根据公共信息,海湾环境公司已终止其ipo申请。这也引起了监管部门的关注。

对此,奥尔夫环境保护公司(Orff Environmental Protection)在回复询价信时表示,海湾环境公司已于2015年5月26日宣布其首次公开募股招股说明书。2017年5月,中国证监会更新了《发行监管部门首次公开发行股票审查程序及企业申请信息》,宣布海湾环境下ipo终止。终止考试的决定时间为2017年5月3日。终止考试的具体原因尚未公布。

然而,2018年10月30日,海湾环境公司(Gulf Environment)重新公布了其首次公开募股招股说明书,并于2019年4月15日进行了更新。截至2019年7月,海湾环境正处于正常的ipo过程中。

奥富环保解释称,海湾环境期后还款率低主要是由于下游客户支付期长,影响了海湾环境的支付进度。然而,在海湾环境时期之后,还款仍在继续。与此同时,奥福环境保护公司没有将海湾环境列为单一的主要坏账。

从数据来看,奥尔夫的环保财政资源相对紧张。

数据显示,2016-2018年和2019年上半年,奥福环保经营活动的现金流量分别为-1660.6万元,-2239.75万元,192.9万元和169400元。奥富环保表示,公司经营活动产生负净现金流的主要原因是,一方面,公司业务发展迅速,应收账款规模不断扩大;另一方面,为了保证产品的及时供应,公司相应扩大了库存规模,增加了库存账户。另一方面,公司主要采用承兑汇票与国内客户结算,公司用销售所得的部分票据支付工程和设备费用。

同时,随着业务规模的扩大和新技术产品的不断研发,奥福环保公司对营运资金、建设资金和研发投资的需求在报告期内呈现上升趋势。然而,由于融资渠道相对单一,银行借款是公司重要的融资方式。

截至2019年6月底,奥富环保资产负债率(母公司)为37.12%,流动比率和速动比率分别为1.73和1.01。公司似乎有一定的偿债能力,但目前的比率和速动比率比2018年底略有下降。截至2019年6月底,奥福环保未来一年要偿还的短期贷款(贴现后获得的银行贷款)为9921.8万元,一年内到期的长期贷款为350万元。根据该计划,奥福环保将进一步扩大产能,未来投资更多固定资产,以满足实施六项国家标准后下游市场对蜂窝陶瓷载体需求的增加。奥富环保表示,如果公司不能及时收回应收账款或通过其他融资渠道获得及时的流动性支持,将导致短期资金短缺,并存在一定的债务风险。

现在奥尔夫环境保护公司赢得了科学委员会的入场券,这也意味着它将筹集资金来缓解资金短缺。

招股说明书显示,奥尔夫环保计划此次发行不超过2000万股,并计划筹集约5.77亿元投资5个项目,其中包括计划金额为5000万元的“补充流动性”。奥尔夫环保坦言,报告期内,公司生产经营规模持续扩大,业务规模和人员规模持续增加,增加了公司对日常运营资金的需求。因此,公司需要补充一定规模的营运资金,以确保公司的正常运营和业务发展计划的顺利实施。

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